קיימות מספר גישות להשקעות בחברה, גישה ראשונה מדברת על גישה מומחה
הכספים שבה המומחה בוחן את הנתונים של הדוחות לאורך שנים ומהשקיע בחברה על סמך ניתוח
נתוני העבר. גישה זאת בדרך כלל מצליחה לאתר חברות מונופול בתחומם עם חפיר גבוה.
כמובן שהשקעה בחברות מונופול חשופה להתערבות הרגולטור ראו מקרה ערך חברות הסלולר.
בארה"ב הרגולטור לאורך השניים, לעיתים נדירות מתערב ומסייע להגדלת התחרות,
אבל זה כבר נושא לפוסט אחר.
גישה נוספת, היא גישת המומחה
בתחום שבה עוסקת החברה. גישה זאת היא יותר מורכבת ודורשת מומחה בכל תחום ותחום , לדוגמא
אם החברה עוסקת בתחום התרופות , נדרש מומחה שיודע ומכיר את ההגדרות של פיתוח
התרופות,ביצוע וניתוח ניסויים קליניים וקורא מאמרים מדעיים בתחום ואת המאמרים של
החברה עצמה ולבסוף את ההודעות לעיתונות של החברה. בהתאם לזאת , נבחנת השקעת בחברה.
כפי שניתן לראות, הגישה השנייה דורשת מאמצים רבים , אבל בהתאם מצליחה
להניב תשואה רבה יותר, של חברות בתחילת דרכם או הצלחה של פיתוח תרופה.
דוגמא לגישה השנייה היא חברת קמהדע.
ב 16/05 הודיעה קמהדע ביום שישי על תוצאות הניסוי הקליני של מחלת החסר
הגנטי בחלבון אלפא-1 אנטיטריפסין. באותו יום ירדה המניה כ34 אחוז ובשבוע לאחר מכן
בעוד כ 10 אחוז.
כאשר העברתי את הודעת החברה ואת שיחת העיתונאים למומחית בתחום, הדעה
שלה הייתה חד משמעית שעדיין אין כישלון של הניסוי, ונדרש עדיין לבצע ניתוח נתונים.
כמובן , שהיא התפלאה על בחירת היעד הראשון של " זמן לאירוע ההחמרה הראשון
שהוא בדרגת חומרה בינונית או קשה" שהינו בעייתי בהגדרה. בנוסף, המומחית ציינה
כמו שהמנכ"ל אמר שיש לפי דעתה תוצאות טובות , ונראה שיש לחברה תרופה ביד,
כמובן שנדרש לסיים את ניתוח התוצאות ואת הסטטיסטיקה.
הבעיה היא, שמשקיעים רגילים או אנליסטים , לא יכולים להבין משמעויות
של דוחות ניסויים מורכבים ולוקחים כפשוטם את ההודעות או את הכותרות. במיוחד משקיעים
אשר נעזרים במחשבים מהירים , לנתח את הודעות החברה , ובהתאם המחשב מבצע קניה
ומכירה של מניות החברה. נדרש אלגוריתם ממש מתוחכם להבין האם יש כאן כישלון או
הצלחה.
כמובן, שעלו ספקולציות רבות למועד פרסום הנתונים , למה פורסם ביום
שישי , כאשר המסחר בארץ הוא המרכזי, ואילו המסחר בחו"ל הוא דליל. האם היה ניסיון לפרסם הודעה קשה, שלא ישימו אליה?
או פשוט, כמו שאמר המנכ"ל צור בראיון לביזפורטל מתאריך 18/05
"לא היה פה שום דבר מכוון. זה המועד
בו היה לנו את המידע ושבו יכולנו לפרסם. יש כללים למתי צריך ואפשר לפרסם, הרי ביום
ראשון האמריקאים לא יכולים לסחור. הדבר המשמעותי שהיינו צריכים להזהר ממנו הוא שלא
יהיה לנו מידע שידלוף בדרך הלא נכונה וזה לא שאנחנו לא סומכים על עצמנו, אבל היו
כבר יותר מדי רופאים ואנשים שידעו את הנתונים, והיינו חייבים לשים את הנתונים על
השולחן. עשינו כל מאמץ לשחרר את זה כשיש מסחר בשוק הישראלי, אבל לא יכולנו לעכב את
זה יותר
."
לפי דעתי , היה כאן המקרה הקלאסי, שהישיבה המרכזית בעניין נקבעה ביום
רביעי או חמישי לעדכון ההנהלה על תוצאות הניסוי לאחר סיום העבודה. ברגע, שההנהלה
מכירה את המספרים, יש מחויבות לפרסם אותם מוקדם ככל שאפשר (בעבר בקמהדע סמנכ"ל
התפעול לשעבר של חברת קמהדע, אברהם
בזיז, הורשע בעניין)
וההחלטה הייתה בשל נוחות עדכון לו"ז (יום שישי הלו"ז של כל ההנהלה פנוי)
נקבעה ישיבת העיתונאים ליום שישי.
לסיכום, תוצאות הניסוי עד כה, דווקא אומרות שיש לחברה תרופה בהתאם לפי
מה שאומרים בחברה " באחד מיעדי הניסוי השניוניים הנחשב כיעד מפתח, התדירות של
אירועי ההחמרה הקשים היתה נמוכה בכ- 50% בקבוצת ה- AAT לעומת
הפלאסבו. בהתאם להצהרת החברה "שהרגולטור האירופאי ציין,
תוצאות טובות ביעד המשני יספיקו לאישור"
במקרה זה , אני מצטרף לקריאת המנכ"ל דוד צור "שוק ההון לא מבין את כל המורכבות
של תוצאות הניסוי" והתשובה האם להשקיע בחברה היא די פשוטה.
